成品油轮市场一场足以改变行业格局的重大并购交易正在酝酿。
Hafnia近日披露，已与美国私募股权基金Oaktree达成初步协议，计划斥资3、114亿美元收购同行Torm约14、45%的股份，成为这家竞争对手的重要股东。此举不仅让市场为之一震，更引发外界对行业整合的高度遐想。
资本腾挪：从救火队到减持者
要理解这笔交易的意义，就必须回溯Oaktree与Torm的渊源。2015年，濒临破产的Torm在与银行和债权人艰苦谈判后完成重组。Oaktree作为“白衣骑士”闪亮登场，不仅注入资金，还直接贡献了31艘船舶，成为控股股东。在其鼎盛时期，Oaktree的持股比例一度高达68、7%。
然而，随着市场回暖，Torm的股价逐步修复，Oaktree的角色从“守护者”逐渐转向“套利者”。在本次交易之前，Oaktree的持股已降至41、9%。随着向Hafnia出售部分股份，其持股比例将再度滑落至27、45%，跌破33%的控股门槛。这意味着Oaktree正在退出“实控人”位置，留下的空间，很可能为新的战略博弈者所用。
资本驱动下的并购伏笔
Hafnia在声明中强调：“我们期待对Torm进行这一重大投资，坚信Torm是一家管理完善、船队优质的企业。至于Hafnia作为Torm股东的长期定位，我们总体认为行业整合对油轮行业具有积极意义，但目前尚未就此作出任何决定。”
Hafnia是BWGroup控股的子公司，后者背后实控人苏包文刚(AndreasSohmen-Pao)素以资本运作和产业整合闻名。从液化天然气到清洁能源，从油轮到海上风电，BWGroup已在多个细分领域布局。换句话说，Hafnia出手绝非偶然，而是一场大棋局中的一步。
市场分析人士普遍认为，Hafnia的投资带有“财务+战略”的双重属性。财务层面，利用手中现金及循环信贷额度进行股权投资，短期内可增加回报;战略层面，则为未来潜在的并购创造条件。毕竟，如果Torm与Hafnia合并，将诞生一个拥有近300艘油轮的超级巨头，其成品油轮船队规模将远超当前市场第二梯队。
一场可能颠覆行业格局的重组
目前，Torm拥有约89艘船，Hafnia管理船队则高达198艘，114艘归属公司。如果两者合并，合计船队接近300艘，几乎是当前竞争对手的两倍。
根据克拉克森数据，全球前五大成品油品运输船东排名如下：
中远海运：110艘
ScorpioTankers：98艘
印尼Pertamina：98艘
Torm：89艘
Hafnia：79艘清洁油轮(其余为化学品船)
如果Torm与Hafnia真的走到一起，市场排名将被彻底改写，不仅一举超越中远海运，更将形成一家市值超过50亿美元的新巨无霸，规模领先Frontline和Scorpio。
然而，整合并非没有代价。分析师指出：“市场会欢迎整合，但这意味着失去一个流动性极佳的独立上市公司。”换言之，从资本市场角度看，合并既可能释放协同效应，也可能稀释投资者的选择空间。
Oaktree退场?
随着持股比例下降，Oaktree未来的策略成为最大悬念。Fearnley分析认为，跌破33%控股门槛意味着Oaktree可在不触发强制要约的情况下继续出售股份。
这种“不受约束”的状态，给Oaktree提供了极大灵活性。它既可以在市场上慢慢消化持股，也可以寻找新的战略买家。无论哪种方式，Oaktree的退出都将加速Torm股权结构的重组，为行业整合扫清障碍。
换句话说，Oaktree正把Torm变成了一张“流通牌”，为Hafnia或其他潜在买家预留了入场空间。
资本市场对这笔交易的反应颇为复杂。Fearnley给出的态度是“持有”，认为此次交易本质上仍是财务性投资，合并只是一种“可选项”。他们指出，若未来合并发生，交易大概率会基于NAV(净资产价值)对等的方式进行，因此并不会带来额外溢价。
Jefferies的态度则相对乐观，其首席航运分析师OmarNokta在报告中直言：“无论是否发生并购，Torm都是一个有吸引力的投资。”Jefferies将Torm的目标股价从23美元上调至26美元，理由是“成品油轮市场前景显著改善”。支撑因素包括：炼厂开工率提升、OPEC+增产、全球需求回暖。
可以说，资本市场目前更看重行业基本面，而将Hafnia-Torm的潜在整合视为“锦上添花”。未来，Torm是否会真正与Hafnia合并?Oaktree是否会彻底退出?资本市场是否会推动甚至加速这场整合?这一切仍悬而未决。
